Tanto los datos de alta frecuencia, el Relevamiento de expectativas de mercado (REM) del BCRA y las tasas de inflación implícitas en la curva de pesos indican que los inversores están a la espera de una inflación en descenso. Los analistas ven valor en los bonos CER.
Tanto los datos de alta frecuencia, el Relevamiento de expectativas de mercado (REM) del BCRA y las tasas de inflación implícitas en la curva de pesos indican que los inversores están a la espera de una inflación en descenso.
Todos los datos coinciden en que la inflación de abril sería de un digito.
En este contexto, los analistas ven valor en los bonos CER, los cuales tuvieron un rally de hasta 10% la última semana.
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Esta semana será protagonista el dato de inflación del mes de abril. Hay tres indicios que indican que el mercado espera una inflación que siga yendo a la baja.
En primer lugar, y con datos hasta la primera semana de mayo, el IPC-OJF de Ferreres muestra que la inflación núcleo navegó al 5,5% mensual en el último mes móvil. Este fue el registro más bajo desde febrero de 2023.
En términos agregados, y según el relevamiento de Facimex Valores, las mediciones privadas de inflación sugieren que la inflación de abril habría sido de un dígito mensual, al indicar que la misma se ubicó en el rango del 7,8% al 9,6% mensual.
La mediana de las mediciones fue del 8,8% mensual en abril, con todas las mediciones reportando por debajo de sus propios registros de marzo y debajo del 11,0% mensual que reportó el Indec para marzo.
Por otro lado, el BCRA publicó el martes pasado el REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) de abril, el cual reflejó una marcada caída en las expectativas de inflación del mercado.
Los consultados en el REM estimaron una inflación mensual del 9% para ese mes, muy cerca de lo que marcan los datos de alta frecuencia.
También marca un fuerte descenso frente al 10,8% estimado en el relevamiento previo y volviendo al terreno de un dígito luego de cinco meses.
Las expectativas para los próximos meses también ajustaron fuertemente a la baja, dejando atrás el estancamiento alrededor del 7% mensual para el tercer trimestre y acercándose al 6%.
Para el último trimestre ya se espera una inflación mensual por debajo del 5% que llevaría al acumulado en 2024 a 161,3%, ajustando 28 puntos porcentuales a la baja desde el REM de marzo.
Según los analistas de Grupo IEB, "el mercado espera un fuerte sendero de desinflación, ajustando a la baja sus expectativas respondiendo al "delivery" en materia de datos de inflación y apoyándose en las anclas que muestra el gobierno. Esto es un notable ajuste del gasto público, el freno en seco a la emisión monetaria con bajas de tasas sostenidas, y un ritmo devaluatorio estable sobre el tipo de cambio oficial".
Complementario a todo esto se puede verificar como el IPCBA y el IPC Online de Bahía Blanca presentaron variaciones mensuales del 9,8% y 8,34% respectivamente, similares a lo que indican los datos de alta frecuencia y del REM
Finalmente, el tercer factor que muestra una expectativa de inflación a la baja son las tasas break even de inflación en las curvas en pesos.
Si bien van en línea con lo que espera el mercado, estas marcan una inflación mucho más optimista respecto de lo que indican el REM y los relevamientos de alta frecuencia.
El mercado tiene incorporado una inflación del 8% para abril y de 4,5% entre mayo y agosto, saltando al 6,5% en septiembre y del 2,7% entre octubre y diciembre.
"El T2X4 que captura la inflación del mes de mayo, para quedar breakeven con el rendimiento de la lecap más corta requiere que la inflación sea de 8% en abril y 5% en mayo, lo que luce bastante optimista. El mercado se encuentra incluso más optimista que las consultoras encuestadas en el REM ya que la inflación breakeven para el 2024 de la lecap enero contra el T2X5 se ubica aproximadamente en 130% contra 161% que proyecta el REM", explicaron desde Grupo IEB.
Desde Facimex Valores remarcan la inflación esperada en el mercado en la curva en pesos es a la baja.
"La inflación break even entre la curva CER y la Lecap es de 4,63% mensual en promedio entre mayo y octubre, asumiendo un 9% mensual de inflación en abril. Nuestro escenario base contempla una inflación promedio del 5% mensual para ese mismo período", dijeron.
Dado estos valores, desde Facimex Valores remarcan que los break evens de inflación no solo no otorgan un premio por exponerse al riesgo inflacionario, sino que ni siquiera com-pensan nuestras proyecciones de inflación.
Por eso, siguen prefiriendo CER.
"Vemos atractivo en los Boncer con vencimientos 2024 y 2025. En este marco, vemos valor en el Boncer de octubre de 2024 (T4X4), el Boncer de junio de 2025 (TZX25) y el Boncer de febrero de 2025 (T2X5), en ese orden. Asimismo, vemos gran atractivo en hacer un swap desde el Boncer de diciembre de 2024 (T5X4) hacia el T4X4, con un spread que recientemente se volvió cada vez más ajustado", dijeron.
Con una visión similar, los analistas de Adcap Grupo Financiero entienden que dado el nivel de precios de los bonos CER, y de cara al dato de inflación de abril, parece ser un buen momento para tomar cobertura inflacionaria.
"Los indicadores de alta frecuencia muestran una clara desaceleración en las últimas semanas de abril, llevando a las expectativas del IPC 8%, luego del 11% de marzo. Posiblemente el índice continúe bajando hasta estabilizarse en el 5% a 6%, nivel más difícil de perforar. De cara a la dinámica de precios, tasas e inflación consideramos que los bonos CER se encuentran en valores de entrada", dijeron.
En la última semana, el universo de bonos CER y Lecap tuvo una dinámica muy positiva.
Los distintos tramos de la curva operaron con ganancias de entre 0,5% y hasta 10,4%.
De esta manera, y gracias a la fuerte suba, las tasas CER ajustaron a la baja, dejando a la curva CER con tasas negativas en algunos de sus tramos.
El TX26 opera ahora en -4%) y otros apenas en positivo.
Del 2028 en adelante, la tasa real promedia el 5%. PARP, el bono de mejor recorrido en la semana, rinde +6%.
Desde la mesa de trading de un banco local consideran que la compresión de tasas en la curva de Leca anticipa nuevas bajas de tasas del BCRA.
"El mercado demanda las Lecap porque cree que el BCRA seguirá bajando tasas para adelante. Dado que es difícil saber bien cuando ocurrirá el recorte ( porque no espera a el dato posta de inflación, sino que lo hace cuando quiere y en medio de hora de mercado) el mercado paga esas tasas. Creo que se vienen más bajas de tasas para adelante", dijo.
El trader remarcó que estos precios de lecaps fijas estan descontando que todo el plan Milei sale muy muy bien.
Por ello se muestra con cautela con las Lecap y prefiere bonos CER.
"Yo prefiero tener CER que te da la opcionalidad de que si te equivocaste vas a estar mejor con CER que con Lecap", dijo.
Finalmente, los analistas de Grupo IEB consideran que tras el último rally de la curva CER y la volatilidad que puede llegar a tener en el corto plazo, prefieren las lecaps a la espera de la próxima licitación.
En cambio, remarcaron que para aquellos con una visión menos optimista con respecto a la inflación en el mediano plazo, que en línea con lo que advierten varios economistas que la inflación en el segundo semestre le podría costar perforar el 5% mensual dado la indexación retrospectiva de varios precios y contratos en la economía (jubilaciones,salarios, etc) resultaría conveniente posicionarse en el tramo medio de la curva CER como puede ser el TZX25 o el TX26.
