Los precios de los bonos soberanos de Argentina en dólares están en un punto intermedio entre una visión que anticipaba un costoso default de su deuda y otra que refleja una posible normalización que permita el acceso al mercado voluntario internacional de crédito. Nos referimos a los prolegómenos de ese camino porque, aún con la recuperación de los precios en los últimos meses, los rendimientos, o tasas implícitas observadas en el mercado secundario, son superiores a los de países con reconocidas dificultades económicas o políticas.
El rendimiento anual de esa deuda argentina a 10 años está en niveles de 16%, mientras que los de Congo lo muestran en 14% para un bono asimilable, Kenia en el 10%, Pakistán un 12% o Egipto en 11%. Hace unos pocos meses atrás, cuando se registraron precios de la deuda local en niveles de 20-30 USD sobre 100 de valor nominal, la lectura preponderante era que la dirección elegida por el país implicaba aumentar las dificultades que enfrentaba y, en algún punto, descontaban un evento de deficiencia de los pagos de la misma. Una visión particular dado el poco demandante cronograma de pagos de sus servicios de deuda en los próximos años, aunque crecientes en el tiempo, y con bajas tasas de interés.
En el escenario actual local, considerando sus características, los precios de esos títulos podrían registrar nuevas subas. Bajo condiciones menos anormales, con un diferencial promedio sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos del orden de 700 pbs, los bonos GD30 o GD35, que hoy cotizan en u$s58 y u$s46, respectivamente, tendrían una valuación incremental entre 25% y 33%, aunque esto no se dé instantáneamente. Volver a los mercados voluntarios requeriría aun menores diferenciales sobre UST para atender obligaciones de pagos futuros, ya que las fuentes de financiamiento neto adicional de organismos multilaterales y otros oficiales se han venido agotando.
El camino para lograr el objetivo marcado para los precios de los bonos pasa por atender cuestiones fundamentales que lo justifiquen y también a aspectos técnicos vinculados a oferta y demanda de los títulos.
En esas circunstancias, la cuestión no pasa exclusivamente, ni preponderantemente, por proyectar superávits comerciales externos. Revisando la historia económica local, registramos numerosos períodos de "faltantes de divisas" coincidentes con superávits comerciales, aun reconociendo que la normativa entonces vigente no era conducente a un ordenamiento eficiente y expansión del comercio exterior. Estas barreras fueron reglamentaciones emitidas como respuesta de corto plazo a otros desequilibrios fundamentales que la misma política macroeconómica ayudaba a generar.
También adquieren relevancia los movimientos de fondos de las cuentas capital y financiera de la balanza de pagos y otros con motivaciones similares, como pueden ser pagos y gastos en moneda extranjera bajo formas diversas, donde el incentivo mayor es acceder a divisas provistas por el Banco Central cuando ese acceso se percibe insostenible. En esas circunstancias, el mismo Banco Central raciona aún más la elegibilidad para ese tipo de compras, pero en la mayoría de los casos, eso termina alentando aún más su demanda.
El sendero del precio de los títulos soberanos depende, además, de un conjunto de factores, entre concretos y expectativas, que requieren manejos en diversos frentes, entre ellos destacamos:
Los cambios en materia monetaria-financiera
Desde los flujos de fondos, todavía hay que terminar de transitar la salida de la atipicidad dada por los controles de capitales que hoy se reflejan en condiciones distinguibles por una incrementada demanda de instrumentos financieros locales, producto de las restricciones a los movimientos externos de fondos. La motivación preponderante en el futuro deberían ser los fundamentos dados por los méritos propios de las propuestas de inversión. Otra cuestión a considerar es lograr menor dependencia de fondos externos multilaterales y de los llamados hedge funds y lograr mayor acceso a fuentes más vastas y estables conocidas como real money.
Semejante trayectoria redundaría en un beneficio asociado a un menor costo de capital para la Argentina en general. Eso no sólo implica darle mayor viabilidad a los proyectos sino también una base sustentable para mejores ingresos.
