El dólar subió 10% en los últimos dias, borrando las ganancias de casi cuatro meses de carry trade.
La brecha se acomodó en niveles más elevados y, dado el valor actual del dólar, los analistas ven un mejor punto de entrada para hacer carry trade.
En cuanto a los riesgos, los bajos niveles de tasa de interés amenazan la estrategia de invertir en pesos para ganar en dólares.
Los tipos de cambio paralelos se despertaron y acumularon una suba de 10% en los últimos 10 días. Esto hizo que la brecha avance al 12,5%.
De esta manera, el spread entre el dólar financiero y el oficial volvió a niveles de principios de noviembre y la fuerte suba del tipo de cambio hizo que la volatilidad cambiaria se dispare.
Lo que se puede ver es que dicha volatilidad cambiaria no se dio solo en ámbito local, sino también a nivel regional. Por lo tanto, los factores detrás del rally en el dólar pueden explicarse tanto por cuestiones locales como por factores globales.
En materia doméstica, el mercado reconoce que diciembre suele ser un mes con mayor demanda de dólares por turismo, junto con el cobro del aguinaldo, el cual le suma mayor flujo al tipo de cambio.
A esto se sumó la última baja de tasas que le quitó atractivo al carry y causó que algunos inversores se tienten a cerrar el trade.
En lo que respecta a los factores globales, el hecho de que la Fed haya proyectado menores recortes de tasa para 2025 provocó una suba en el Dólar Index, y esto impulsó una devaluación a nivel global.
En particular, y dada la debilidad fiscal, el real de Brasil se depreció con fuerza en las últimas semanas, generando un efecto contagio sobre el peso y elevando la volatilidad en los dólares financieros locales.
El salto del tipo de cambio de 10% en las últimas dos semanas borró casi cuatro meses de carry trade, lo que deja en evidencia el riesgo que implica llevar a cabo esta clase de estrategias.
Sin embargo, la clave hacia adelante es si, dado el salto cambiario, las estrategias en pesos podrían resultar interesantes.
Es decir, dado que el dólar ya subió, los analistas intentan identificar oportunidades en pesos, siendo la dinámica cambiaría la mayor amenaza para las estrategias de carry trade.
Los analistas de Delphos Investments consideran que, con el reciente aumento del 10% en los dólares financieros, el carry trade vuelve a ser una alternativa atractiva.
"En un escenario optimista, con un crawling peg del 1% mensual y una brecha del 5%, la Lecap a junio de 2025 (S30J5) podría rendir 18% en dólares, con un riesgo país break-even de 500 puntos básicos. Este nivel, coherente con mayor estabilidad cambiaria y desinflación, acercaría el riesgo país de Argentina al promedio de la región", indicaron.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, explicó que llevar a cabo estrategias en pesos tiene riesgos, pero que aún podrían resultar ganadoras.
"La suba del CCL borró ganancias de casi 4 meses de carry trade, dejando en evidencia, una vez más, que las estrategias de inversión de carry trade tienen estos riesgos. Si bien esto no quiere decir que ya no puedan realizarse ganancias con posiciones de carry trade, lo sucedido sirve para mostrar que la estrategia conlleva riesgos", dijo Franco.
En términos de estrategia, el economista jefe de Grupo SBS mantiene una visión constructiva con las inversiones en moneda local.
"Hay valor en estrategias de carry trade siempre que el inversor asuma los riesgos de hacerlo en una moneda que se apreció fuertemente durante todo el año y en un contexto en que, si bien las reservas netas mejoraron en los últimos meses, siguen negativas. Así, posiciones de carry a corto plazo pueden ser ganadoras con Lecaps del tramo corto (abril-mayo) mientras que los más optimistas respecto a inflación verán valor en Boncaps largos", indicó.
Los niveles de tasa de interés en pesos con los que opera la economía argentina lucen bastante reducidos.
Esto implica un riesgo para las estrategias de carry trade ya que, con una variación menor en el dólar, las posiciones en pesos quedan rápidamente perdedoras.
La tasa de interés de la política monetaria se ubica en 2,7% mensual, mientras que las tasas de las Lecap operan en niveles de entre 2,7% en el tramo corto y 2,4% mensual en el tramo largo.
Esto deja a las posiciones en pesos en niveles muy exigentes como para que las inversiones en moneda local sean ganadoras en dólares, es decir, que el carry trade funcione.
Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, sostuvo que el corto plazo, el carry trade debería seguir generando retornos positivos en dólares, respaldado por la intervención del Banco Central en el mercado cambiario.
No obstante, alertó que las inversiones en pesos conllevan riesgos que hay que evaluar y que justamente, la relación riesgo-retorno del carry trade es poco atractiva.
"Si la brecha se mantiene firme, una Lecap a 30 días ofrecerá un rendimiento mensual en dólares de 0,9%. Anualizado, este retorno equivale a TNA 11% anual, algo muy similar a lo que pagan los bonos del Tesoro y del Banco Central. Sin embargo, si la brecha aumenta en cinco puntos porcentuales al 17%, el retorno de esta inversión podría transformarse en una pérdida del 3,4%, lo que se traduce en un -34% anualizado", alertó.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, indicó que la brecha prácticamente nula no dejaba más espacio para la apreciación nominal de los dólares financieros y la baja de tasas aumentaba el riesgo de estrategias de carry trade.
De esta manera, y mirando hacia adelante en el posicionamiento en pesos, Yarde Buller se muestra selectivo con los papales a incorporar.
"En carteras de administración de liquidez, balanceamos CER y Lecaps con break evens de inflación apenas inferiores a nuestras proyecciones. En dicha estrategia, combinamos las Lecap del 17 de enero (S17E5) y 31 de enero (S31E5) con los Boncer de febrero (T2X5) y marzo (TZXM5)", dijo.
Por otro lado, agregó que "en carteras de retorno total en pesos vemos valor en el tramo medio de la curva CER, con tasas forward altas. La suba estacional de la demanda de dinero amerita bajar tácticamente la duration en CER, mientras que la curva forward estresada invita a concentrar la exposición en el tramo medio, donde destacamos a los Boncer de marzo de 2026 (TZXM6) y noviembre de 2026 (TX26)", dijo.
Finalmente, desde Research Mariva indicaron que, para instrumentos de corto plazo, prefieren las Lecaps a los Bonos Cer.
"Los bonos descuentan un escenario de fuerte desinflación reflejado en una curva invertida, con tasas de inflación de equilibrio en niveles de 2,4% para diciembre, 1,7% en los primeros 4 meses de 2025 y 1,5% mensual para el resto de 2025. Este escenario es ligeramente más optimista que nuestro escenario base, en el que vemos que la inflación alcanzará el 24,9% en 2025 en comparación con el 20,5% descontado por el mercado. Vemos poco margen para que la inflación se dispare mucho más allá de su velocidad actual", afirmaron.
A su vez, para inversores más agresivos, ven valor la parte baja de la curva CER.
"Si observamos los forwards T2X5, todos los tipos forward son significativamente positivos en tipos reales con rendimientos entre el 9% y el 10%. Consideramos que los bonos TZXM6 y TZX26 son los más atractivos. Estos bonos pueden capturar mayores retornos que los cortos en un escenario en el que el Gobierno sorprenda al mercado con un levantamiento inesperado de los controles de capital o en el que el proceso de desinflación más rápido no se materialice", indicaron.
