Tras la titubeante actuación del presidente Joe Biden en el debate del jueves, las probabilidades de que gane han caído más de 15 puntos porcentuales y los mercados de apuestas han cambiado sus fichas de forma bastante decisiva.
Si existe un momento adecuado para operar en las elecciones presidenciales de Estados Unidos -una propuesta, debo decir desde el principio, sobre la que soy bastante escéptico-, ese momento puede estar acercándose. Tras la dispersa y titubeante actuación del presidente Joe Biden en el debate del pasado jueves, los mercados de apuestas (más escepticismo) han cambiado sus fichas de forma bastante decisiva.
No soy politólogo, pero es interesante que las probabilidades de que gane Biden hayan caído más de 15 puntos porcentuales, pero Trump sólo ha ganado unos pocos puntos, y el resto de la distribución va a parar a un saco de terceras posibilidades. Pero las encuestas, no sólo los mercados de apuestas, se ven muy mal para Biden ahora. Trump tiene que ser el favorito indiscutible. Entonces, ¿cuál es el negocio?
Calvin Tse, jefe de estrategia macroeconómica de BNP Paribas, cree que está bastante claro: "El trade de Trump es un empinamiento de la curva de tasas de EE.UU. Las políticas de Trump son en gran medida inflacionarias (aranceles, fiscalidad más relajada), mientras que, al mismo tiempo, probablemente nombrará a un presidente de la Fed con una inclinación más dovish [laxa]. Tras el debate de la semana pasada, la curva se empinó tanto el viernes como el lunes, probablemente como reflejo del aumento de las probabilidades de una victoria de Trump".
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La idea de que Trump será un presidente muy inflacionario está recibiendo mucho impulso, en particular en una carta de 16 premios Nobel de economía que argumentó que: "Muchos estadounidenses están preocupados por la inflación, que ha bajado con notable rapidez. Preocupa, y con razón, que Donald Trump reavive esta inflación, con sus presupuestos fiscalmente irresponsables".
Soy un poco escéptico sobre estos argumentos, por dos razones. En primer lugar, si algo hemos aprendido sobre la inflación en los últimos años es que, aunque podamos entenderla, nadie es bueno para predecirla. En segundo lugar, el enfoque fiscal de la administración Trump también será difícil de predecir. La parte política de su sitio web contiene un montón de promesas generales, incluyendo recortes de impuestos y políticas comerciales que convertirán a EE.UU. en una "superpotencia manufacturera". Quién sabe cómo se traducirá esto si asume. Cualquiera que hable con confianza sobre la trayectoria de la inflación bajo Trump en comparación con Biden probablemente se esté dejando llevar por el partidismo.
El (¿primer?) rally de Trump
Pero ya hemos visto esta película antes. La elección de Trump en 2016 desencadenó, o al menos coincidió, con un repunte que duró hasta principios de 2018. Parte de ello tuvo que ver con la expectativa de que Trump recortaría las tasas del impuesto de sociedades, como hizo con la reforma fiscal de 2017. Pero también es interesante observar a qué sectores concretos les fue bien.
En los primeros tres meses tras la victoria de Trump, finanzas fue el claro ganador, ante la expectativa de desregulación. Trump cumplió esa expectativa cuando en 2018 promulgó una ley que flexibilizó la regulación bancaria y los requisitos de capital. Scott Chronert, estratega de renta variable estadounidense de Citigroup, cree que el sector financiero volvería a ser el mayor beneficiario de la tendencia desreguladora de Trump. Con la aplicación final de las normas bancarias mundiales de Basilea III aún en el aire, parece una buena apuesta.
Pero hay que tener en cuenta que el contexto económico y de mercado es muy, muy diferente al de hace ocho años. En noviembre de 2016, el S&P 500 era un mercado en una tendencia irregular que cotizaba a 17 veces los beneficios futuros.
Hoy el mercado lleva ocho meses subiendo con fuerza casi sin interrupción y cotiza a 22 veces. Por supuesto (¡todo junto ahora!) la valoración es inútil para el timing de mercado, y las valoraciones siempre pueden volverse más extremas. Pero es más fácil que un mercado sin amor suba bruscamente.
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Por otro lado, la Federal había subido las tasas de interés durante todo 2017. Es posible que una elección de Trump esta vez coincidiera estrechamente con el inicio de un ciclo de recorte de tasas.
El ejemplo de 2017 demuestra que nunca es tan sencillo como que los recortes de tasas sean buenas para los mercados y las subas, malas. Pero dicho esto, esta vez las cosas son diferentes.
Esto nos lleva al punto más importante de todos. En mi opinión, la influencia más poderosa sobre los mercados en los últimos años no ha sido la política de tasas de interés, sino los enormes déficits fiscales. La cuestión clave para los mercados es si la próxima administración mantendrá estos déficits, como probablemente preferirían tanto Biden como Trump, o si se verá obligada por los vigilantes legislativos o del mercado de bonos a reducirlos. Los acontecimientos, y no sólo las intenciones políticas, serán decisivos.
