Desde los tiempos de los dioses nórdicos, el mercado ha engañado a los inversores para que tomen decisiones precipitadas.
Hace más de un siglo, Odín, el más grande de los dioses nórdicos, se dirigió a su díscolo colega Loki y lo puso al mando del mercado de acciones. Odín le dijo a Loki que podía hacer lo que quisiera, con la condición de que, en cada período de 30 años, se asegurara de que el mercado ofreciera un rendimiento promedio anual de entre 7% y 11%. Si desobedecía esta regla, Odín ataría a Loki bajo una serpiente cuyos colmillos gotearían veneno en los ojos de Loki desde ese momento hasta el Ragnarok.
Loki es notoriamente malévolo, y sin duda le encantaría tomar la riqueza de los inversores minoristas y prenderla fuego, si pudiera. Pero cuando se enfrenta a una restricción -¿vinculante?-, ¿Qué daño podría hacer realmente?
Podría hacer mucho, dice Andrew Hallam, autor de Balance y otros libros sobre finanzas personales. Hallam utiliza la imagen de Loki como el malicioso amo del mercado para advertirnos a todos contra el despilfarro de las bondades de los mercados de acciones.
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Todo lo que Loki tendría que hacer es asegurarse de que el mercado zigzaguee y zigzaguee de forma impredecible. A veces produciendo alzas aparentemente interminables. Otras veces desplomándose sin piedad. Podría alternar mini-booms y mini-crashs; podría operar lateralmente; podría repetir viejos patrones, o podría hacer algo que pareciera bastante nuevo. En todo momento, el objetivo sería engañar a los inversores para que hicieran algo precipitado.
Nada de eso cumpliría los objetivos de Loki si los humanos no fuéramos tan fáciles de engañar. Pero lo somos. Las cifras publicadas por la empresa de análisis de inversiones Morningstar muestran los daños: el año pasado se detectó un déficit de rentabilidad anual de 1,7 puntos porcentuales entre lo que ganan los inversores y el rendimiento de los fondos en los que invierten.
No hay nada extraño en que los inversores obtengan una rentabilidad diferente a la de los fondos en los que invierten. Los rendimientos de los fondos se calculan sobre la base de una inversión global de fondos que compran y mantienen. Pero es probable que incluso el inversor minorista más sobrio y sensato realice pagos regulares, mes a mes o año a año. En consecuencia, sus rendimientos serán diferentes, tal vez mejores y tal vez peores.
De alguna manera, siempre es peor. La brecha de 1,7 pp. al año es enorme a lo largo de un horizonte de inversión de 30 años. Un rendimiento anual de 7,2% multiplicará su dinero por ocho en 30 años, pero si le resta la diferencia de rendimiento obtendrá un 5,5% anual, es decir, menos de cinco veces el rendimiento en 30 años.
¿Por qué pasa esto? La razón principal es que los traviesos giros de Loki nos tientan a comprar cuando el mercado está en auge y a vender cuando está cayendo. Ilia Dichev, economista de la Universidad de Emory, descubrió en un estudio de 2007 que los inversores minoristas tendían a lanzarse a los mercados cuando las acciones iban bien y a vender cuando bajaban. (Sin ánimo de agobiar al sufrido lector con detalles técnicos, resulta que comprar caro y vender barato es una mala estrategia de inversión).
Una posible explicación de este comportamiento es que los inversores están profundamente influidos por lo que vieron en el mercado de acciones a lo largo de su vida. Los economistas Ulrike Malmendier y Stefan Nagel han descubierto que cuanto más bajos son los rendimientos que los inversores han presenciado personalmente, menos probabilidades tienen de invertir en la Bolsa. Esto significa que los mercados bajistas ahuyentan a los inversores de sus mayores oportunidades de compra.
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Otro estudio, realizado por Brad Barber y Terrance Odean, analizó a los inversores minoristas a principios de la década de 1990, y descubrió que operaban con demasiada frecuencia. Los inversores activos obtuvieron menores resultados en más de 6 puntos porcentuales anuales. Los inversores perezosos obtuvieron resultados mucho mejores. Desde entonces, el precio de las operaciones se ha desplomado. Sin embargo, el costo de realizar una operación a destiempo es más alto que nunca.
Según Morningstar, la diferencia entre la rentabilidad de la inversión y la del inversor es mayor en el caso de las inversiones más especializadas, como los fondos sectoriales o los no tradicionales. La diferencia es menor en el caso de los fondos tradicionales y aún menor en el de los fondos de asignación, que incluyen una combinación de acciones y bonos y automatizan las decisiones del inversor. Esto sugiere que los inversores que intentan ser inteligentes son los que más probabilidades tienen de quedarse cortos, mientras que los que toman el menor número posible de decisiones saldrán perdiendo por un importe mínimo.
Siempre escucho que la gente debería comprometerse más con la inversión, y hasta cierto punto es cierto. Las personas que ignoran cómo funciona la inversión en acciones y, por lo tanto, meten su dinero en una cuenta bancaria o abajo del colchón, sólo evitan riesgos modestos y renuncian a enormes rendimientos potenciales.
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Pero revisar y reorganizar la cartera de forma nerviosa es una buena forma de caer en operaciones poco oportunas. Lo irónico es que la nueva generación de apps de inversión funciona de la misma manera que casi cualquier otra app de su celular: necesitan tu atención y tienen muchas formas de conseguirla.
Una investigación reciente del Behavioural Insight Team, encargada por los reguladores de Ontario, descubrió que las apps gamificadas -que ofrecen recompensas impredecibles, tablas de clasificación e insignias por actividad- simplemente incitan a los inversores a operar más a menudo. ¿Quizá Loki participó en el proceso de desarrollo de la app?
A esto lo llamo la 'Tragedia del inversor'. Cuanta más atención prestemos a nuestras inversiones, más operemos y más listos intentemos ser, menos tendremos al final.
