13 сентября состоится очередное заседание совета директоров Банка России. По нашему мнению, регулятор сохранит ставку на уровне 18%. Рынок, согласно опросам, также ожидает, что ЦБ выдержит паузу.
Да и аналитики в целом склоняются к тому, что ключевая ставка пока останется на 18%. Мнением 33 участников рынка поинтересовались «Известия», и голоса распределились так: 20 — за 18%, пять — за 19% и восемь — за 20%. За 18% проголосовали 17 из 30 участников опроса РБК, семеро ожидают повышения до 19% и только четверо — до 20%. В таком же опросе, который провели «Ведомости», за 18% высказались 13 из 25 экспертов, повышение на 1 п.п. набрало шесть голосов, на 2 п.п. — оставшиеся три.
И всё же подъем ставки не исключен. На наш взгляд, совет директоров внимательно изучит только два варианта, а именно 18 и 19%. Очередного повышения стоит ожидать скорее на следующем заседании — 25 октября. Тем не менее в сентябре ЦБ ждет сложное решение.
Основной аргумент в пользу 18% в том, что с июля (когда денежно-кредитную политику ужесточили) не произошло ускорения инфляции.
За август, если считать по недельным цифрам, цены выросли всего на 0,2%. Примечательно, что расчеты по полной потребительской корзине за весь месяц Росстат опубликовал в эту среду вечером, практически не оставив времени, чтобы самые свежие данные могли повлиять на решение Банка России. Это значит, что регулятору придется опираться на понедельную статистику, несильно расходящуюся с его же базовым сценарием от 26 июля.
С последнего заседания у ЦБ не было, по нашему мнению, больших оснований, чтобы пересмотреть прогноз по инфляции. Так, в июле сезонно сглаженный рост цен в пересчете на год достиг самого высокого в 2024-м значения — 16,1%, причем это без учета индексации тарифов на ЖКХ. Огромный вклад внесли так называемые волатильные компоненты — цены на плодоовощную продукцию и бензин, в то время как в устойчивых компонентах рост был заметно меньшим.
Если говорить о дальнейшей траектории денежно-кредитной политики, то вероятность повышения до 19–20% в октябре по-прежнему оцениваем в 50%. К следующему заседанию — уже опорному, когда публикуются обновленные макропрогнозы, — у совета директоров появится больше аргументов, чтобы еще поднять «ключ».
Мы связываем решения регулятора с публикацией в ближайшие две недели проекта трехлетнего бюджета. Будет важно, какие государство запланирует траты. Чем они выше — тем жестче потребуется денежно-кредитная политика, чтобы сгладить рост цен. А в последнее время этот фактор значительно влиял на решения ЦБ.
Бюджетный стимул оказывает важную поддержку экономики в последние два года. По оценке Минэка, рост ВВП в годовом выражении ускорился с 3% в июне до 3,4% в июле. Это обусловлено продолжающимся повышением выпуска в обрабатывающей промышленности и в некоторых других важных отраслях. Основным драйвером остается машиностроительный комплекс, обеспечивший более 36% июльского совокупного увеличения выпуска обрабатывающих производств.
С исключением сезонного и календарного факторов экономика прибавила за июль 0,7% после июньской просадки на 1%. За семь месяцев 2024-го прирост ВВП уже достиг 4,4%.
Зарплаты в июне (последние доступные данные) в реальном выражении выросли на 6,2% год к году после майских +8,8%, в номинальном — более чем на 15%. Инвестиции в основной капитал, сведения по которым выходят на квартальной основе, с апреля по июнь на 8,3% превысили объем аналогичного периода прошлого года.
Учитывая, что июльские цифры превзошли наши ожидания, мы повысили прогноз по росту ВВП на весь год до 3,8%.
Получается, что высокая ключевая не оказывает давления на рост экономики — за что ее все винят. Однако сохранение ставки на высоких уровнях снижает инвестиционную привлекательность инструментов с фиксированной доходностью.
Недавнее мини-ралли в гособлигациях обусловила дефляция, о которой можно было судить по еженедельной статистике, а также отсутствие «ястребиной» риторики со стороны ЦБ. Рынок воспринимает летнее затишье как удачный период для включения в портфель облигаций с фиксированным купоном взамен флоатеров (в последние дни котировки корпоративных облигаций с плавающей ставкой упали).
В то же время, как мы неоднократно говорили ранее, в сценарии сохранения ключевой ставки на уровне в среднем выше 15% ОФЗ с постоянным купоном покажут в 2025-м меньшую совокупную доходность по сравнению с флоатерами.
Автор — старший экономист инвестиционного банка «Синара»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
