Представляют ли текущие глобальные дисбалансы угрозу для глобальной финансовой стабильности? В целом нет, но значительные внешние дисбалансы могут по-разному сделать экономику уязвимой. Страны с большим дефицитом счета текущих операций (СТО) по определению потребляют больше, чем производят, тем самым накапливая внешние обязательства. В некоторых случаях это может сделать экономику уязвимой к внезапному сокращению потоков капитала, что само по себе способно спровоцировать кризис. Например, в начале 1990-х годов в несколько азиатских экономик (Малайзия, Тайланд, Южная Корея) хлынул приток иностранных инвестиций, что привело к возникновению крупных дефицитов по СТО. Но как только в 1997 году настроение инвесторов «скисло», это привело к значительному оттоку капитала. Страны быстро оказались не в состоянии обслуживать свои обязательства, что спровоцировало финансовые кризисы. Аналогичным образом в начале 1980-х годов международным кредиторам стало очевидно, что несколько латиноамериканских стран — Бразилия, Мексика и Аргентина — не смогут погасить свой долг. В результате инвесторы прекратили кредитование, а существующий долг не был погашен. Последовали финансовые кризисы, которые в конечном итоге вынудили эти страны обратиться за поддержкой к МВФ. Значительные внешние дисбалансы в ряде развивающихся стран сегодня означают, что экономика некоторых из них по-прежнему уязвима в этом отношении (в частности, Турция и Аргентина особенно подвержены валютному кризису). Но дисбалансы в большинстве крупных развивающихся экономик остаются меньшими, чем во время предыдущих кризисов, и риск финансового кризиса в большинстве случаев остается низким. А вероятность внезапной остановки или значительного сокращения притока капитала в США очень мала. Возможно, для экономик, которые постоянно имеют дефицит СТО, накопление внешних обязательств в будущем может стать неприемлемым. На первый взгляд, США, у которых с начала 1980-х годов наблюдается дефицит СТО, кажутся уязвимыми. Чистая международная инвестиционная позиция США (NIIP- разница между совокупными внешними финансовыми активами и обязательствами стран) значительно ухудшилась за последние пару десятилетий. По состоянию на 1 квартал 2024 дефицит NIIP составлял почти 75% ВВП США по сравнению всего с 13% в 2006 году. Другие страны, включая Бразилию и Францию, также имеют значительные чистые внешние обязательства, хотя и меньшие, чем у США. Между тем Япония, Германия и Канада (до 2022 года — Россия) являются одними из крупнейших держателей иностранных активов, при этом доля чистых иностранных активов в ВВП колеблется примерно от 60% в Канаде до 80% в Японии. Но риск того, что США окажутся не в состоянии обслуживать свои обязательства, остается довольно низким. Сальдо первичного дохода в платежном балансе страны отражает сумму, которую она зарабатывает на своих иностранных активах, за вычетом суммы, которую она выплачивает для обслуживания своих внешних обязательств. Хотя сальдо баланса первичных доходов в Америке в последние годы сократилось, оно остается положительным. То есть при нынешнем положении дел США по-прежнему получают более высокую доходность от своих иностранных активов, чем выплачивают по своим обязательствам перед нерезидентами. Действительно, потребуется значительное снижение доверия инвесторов, чтобы США стали уязвимыми на этом фронте. Telegram-канал «Свинское чаепитие»
