Денис Иконников, портфельный управляющий ИК QBF.
14 июня ЦБ РФ проведет заседание Совета директоров по денежно-кредитной политике. Темпы роста цен в России после достижения максимального в 2019 году уровня 5,3% в годовом выражении в марте начали замедляться и составили 5,2% в апреле. При этом ЦБ РФ прогнозировал возможное ускорение инфляции до 6% г/г на фоне повышения НДС до 20% в начале года. В настоящее время спред между инфляцией и ключевой ставкой ЦБ РФ составляет 2,55 процентных пункта, что умещается в оптимальный, по мнению регулятора, диапазон реальной процентной ставки в размере 2-3%. Это открывает возможность для понижения ключевой ставки уже в июне.
Кроме того, необходимо отметить стабилизацию курса рубля в 2019 году. С февраля рубль держится в узком диапазоне 64-66 руб. за доллар с тенденцией к укреплению на фоне роста цен на нефть более чем на 25% с начала года и достижения индексом МосБиржи исторического максимума. Среди негативных моментов – замедление темпов роста ВВП в 1 квартале 2019 года до 0,5% г/г после роста на 2,5% г/г в 2018 году. Один из факторов роста экономики – смягчение монетарной политики Центробанка, это позволит увеличить кредитование бизнеса по более низкой процентной ставке, а населению – получить ипотеку по более привлекательным условиям.
Финансовые организации также начинают закладывать снижение ключевой ставки. С мая 6-месячная ставка MosPrime, по которой предоставляются кредиты (депозиты) на московском денежном рынке, снизилась более чем на 15 базисных пунктов до 8,3% годовых, а с марта – более чем на 40 базисных пунктов при том, что ключевая ставка ЦБ РФ оставалась неизменной на уровне 7,75% годовых. Уменьшение ставки MosPrime может быть сигналом к снижению ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Тем не менее есть факторы и против понижения ключевой ставки на ближайшем заседании в июне. Наблюдаемая и ожидаемая населением инфляция после снижения в марте вновь подскочила в апреле до 10,5% г/г и 9,4% г/г соответственно. Традиционно данный показатель выше официальной инфляции и ключевой ставки. При принятии решения российский регулятор также обращает внимание и на инфляцию, полученную по опросам населения. Учитывая то, что во время цикла снижения инфляции и ключевой ставки в 2016-2017 годах ЦБ РФ осторожничал и удерживал спред между показателями на уровне 3-4 процентных пунктов, регулятор может взять паузу в июне и подождать большего подтверждения в замедлении темпов роста цен.
Таким образом, вероятность снижения ключевой ставки на заседании в июне составляет порядка 70%. Тем не менее если регулятор примет решение не изменять ключевую ставку, то ее снижение в сентябре будет близко к 100%.
Снижение ключевой ставки ЦБ РФ может оказать ослабляющее влияние на рубль. Тем не менее, оно уже во многом заложено в российскую валюту, что можно проследить по ставке MosPrime. Таким образом, решение регулятора не окажет существенного влияния на рубль, и в июне он продолжит колебаться в диапазоне 64-66 руб. за доллар без учета возможных внешних шоков, в первую очередь, со стороны нефтяного рынка, а также Китая и США, между которыми присутствуют разногласия в торговой сделке.
Денис Иконников
портфельный управляющий ИК QBF
Источник - Финам
