Январское заседание ЕЦБ: превью

Четверг – важный день для евро. Европейский Центробанк подведёт итоги январского заседания и обозначит свою позицию относительно дальнейших перспектив денежно-кредитной политики. В течение предшествующих нескольких недель в публичной плоскости выступили многие представители ЕЦБ. И почти все они озвучивали ястребиные мессиджи, опровергая слухи о том, что регулятор приступит к снижению ставок уже совсем скоро, в начале весны.

Но здесь необходимо учитывать несколько факторов.

Во-первых, наиболее «громкими», то есть активными в плане коммуникации с прессой, являются почему-то ястребы, поэтому ставить знак «равно» между их риторикой и консолидированной позицией ЕЦБ не совсем корректно. Во-вторых, помимо инфляции, о которой мы поговорим чуть ниже, есть и другие макроэкономические показатели, свидетельствующие о том, что экономика еврозоны едва удерживается на краю рецессии. Поэтому говорить о том, что итоги январского заседания предрешены – нельзя. Предопределены лишь формальные итоги этой встречи: можно не сомневаться в том, что ЦБ сохранит все параметры монетарной политики в прежнем виде. А вот что касается тональности риторики ЕЦБ, то здесь возможны сюрпризы. Регулятор может озвучить ястребиную позицию, в категоричной форме опровергнув вероятность снижения ставок (как минимум до июня), акцентируя своё внимание на рост общей инфляции и инфляционных показателей в Германии и Франции. Либо наоборот – ЦБ может занять более осторожную позицию, допустив смягчение ДКП еще до лета. В этом случае акцент будет сделан на побочных эффектах высокой ставки и на снижении базовой инфляции в еврозоне.

Опрос агентства Reuters, который был проведен на прошлой неделе среди ведущих экономистов, показал, что большинство из них ожидает снижения процентных ставок во втором квартале текущего года. Так, 62 эксперта из 85-ти прогнозируют смягчение ДКП во втором квартале: трое из них ожидают первое снижение в марте, 21 – в апреле, 38 – в июне. И лишь 23 респондента заявили о том, что по их мнению, Центробанк приступит к смягчению монетарной политики в третьем квартале. При этом 100% опрошенных уверены в том, что в январе европейский регулятор сохранит все параметры монетарной политики в прежнем виде.

О чём это говорит? Прежде всего о том, что ЕЦБ вполне может спровоцировать существенное усиление единой валюты – если даст понять, что первый шаг по снижению ставок будет сделан не раньше июля, то есть в третьем квартале. Такой вариант развития событий не исключен, учитывая ястребиную позицию многих представителей ЦБ (Франсуа Виллеруа де Гало, Туомас Вялимяки, Гедиминас Шимкус, Клаас Кнот, Боштьян Васле) и размытые комментарии Кристин Лагард, которая заявила о том, что Банк приступит к снижению ставок, вероятно, «летом или к лету».

Большинство выступивших в течение последних трех недель членов ЕЦБ заявили о том, что торопиться со смягчением монетарной политики нельзя, а траектория изменения ставки, заложенная рынками (т.е. весной этого года), «может оказаться обреченной на провал». А глава ЦБ Австрии Роберт Хольцман и вовсе заявил о том, что не существует никаких гарантий смягчения монетарной политики в рамках 2024 года.

Также стоит отметить, что инфляция в еврозоне в ближайшие месяцы, вероятней всего, продолжит ускоряться. По нескольким причинам: повышение налогов, снижение субсидий в ряде стран Евросоюза (в том числе и в Германии), а также по причине сохраняющейся напряженности в Красном море, которая отразилась на стоимости морских перевозок (усложнение логистики и удорожание страховок). Причины носят не ситуативный характер, поэтому инфляция будет и дальше набирать обороты в перспективе ближайших месяцев. Напомню, что в декабре общий индекс потребительских цен в еврозоне поднялся сразу на полпроцента, до 2,9%, при том, что на протяжении семи предшествующих месяцев общий ИПЦ последовательно снижался. Кроме того, в зелёной зоне вышли инфляционные показатели в Германии и Франции.

Также стоит напомнить, что опубликованные сегодня индексы PMI отразили ослабление понижательной траектории в производственной сфере Германии и Франции и целом в европейском регионе. В частности, индекс деловой активности в производственном секторе еврозоны вышел в «зелёной зоне» (46,6 пункта – лучший результат с марта прошлого года). Позитивные сдвиги продемонстрировали такие компоненты как объем производства, занятость и новые заказы.

Таким образом, учитывая предшествующие заявления ряда представителей ЕЦБ, последние инфляционные отчёты и причины, которые поспособствовали ускорению инфляции в еврозоне, можно предположить, что ЕЦБ займёт более ястребиную (категоричную) позицию относительно ожиданий большинства участников рынка, которые ожидают первое снижение во втором квартале этого года. Регулятор может более чётко сформулировать временные ориентиры, указав на возможное снижение процентных ставок во второй половине года (или более ястребиный вариант – «не раньше второй половины года»).

Реализация такого сценария усилит евро по всему рынку, и в том числе в паре с долларом. В таком случае, если ключевые отчёты, публикуемые в США (рост американского ВВП + базовый индекс PCE), не станут своеобразным противовесом (то есть не окажутся на стороне гринбека), покупатели eur/usd могут рассчитывать на очередной штурм 10-й фигуры.