Централизованные стейблкоины, такие как USDT, USDC и BUSD, обычно выпускает единый эмитент, который обеспечивает стабильность их цены за счет собственных резервов и контролирует их эмиссию.
Алгоритмические стейблкоины не имеют полного обеспечения резервами. Другими словами, если в обороте есть 1 млрд таких монет ценой $1 каждая, то их могут обеспечивать резервы из криптовалют или других активов только на $0,5 млрд.
Цену при этом поддерживают специальные механизмы, которые применяет разработчик стейблкоина — например, сеньораж, ребалансировка или обеспечение нативной монетой. Активным элементом таких механизмов являются сами пользователи, которых стимулируют к определенным рыночным действиям.
Выпуск, обращение и сжигание алгоритмических стейблкоинов децентрализованы, то есть доступны всем желающим через взаимодействие со смарт-контрактами. Частичное обеспечение повышает эффективность вложений в такие стейблкоины и позволяет гораздо быстрее масштабировать экосистему по мере роста числа держателей.
Следствием децентрализации является невозможность блокировки алгоритмических стейблкоинов на кошельках пользователей. В то же время, централизованные стейблкойны, хранящиеся на кошельках пользователей, может заблокировать компания-эмитент, что неоднократно практиковалось.
По состоянию на середину мая на рынке криптовалют есть около 20 алгоритмических стейблкоинов, при этом более их 90% общей капитализации приходится на пять проектов.
Существует несколько основных механизмов стабилизации цены такого вида стейблкоинов.
Данный механизм использует проект Ampleforth (AMPL) — один из пионеров сегмента алгоритмических стейблкоинов, запущенный еще в 2019 году на блокчейне Ethereum. Цена токена AMPL регулируется за счет ежедневной ребалансировки. Если курс токена выше целевой отметки, балансы AMPL на кошельках увеличиваются, а если курс ниже $1 — уменьшается. Такой механизм в целом работает, но не решает проблему волатильности цены.
Данный механизм реализован, например, в проектах Empty Set Dollar (ESD) и Basis Share (BAS). Он предполагает систему вознаграждений держателям токена.
Если цена выше целевой отметки, владельцам начисляют новые токены, что увеличивает предложение монет, побуждая их продавать излишек. Когда цена уменьшается, то эмиссия токенов прекращается, а пользователи в DeFi-приложении проекта могут покупать специальные долговые «купоны», сжигая стейблкоины. Купоны можно погасить и получить прибыль, только когда цена стейблкоина возвращается к целевой отметке.
Наиболее успешными до последнего времени были алгоритмические стейблкоины, стабильность курса которых обеспечивает нативная монета экосистемы.
Самым известным примером такого подхода стала TerraUSD (UST) на блокчейне Terra. Пользователи сами могут выпускать UST, сжигая при этом нативный токен LUNA через специальный сервис Terra Station, и наоборот. Когда стоимость UST отклоняется от $1, возникает возможность для арбитража. Обменные операции пользователей должны стабилизировать цену.
Также для повышения устойчивости UST в январе 2022 года создали резервный фонд Luna Foundation Guard (LFG), что фактически создало «гибридный» механизм стабилизации цены TerraUSD.
Механизм обеспечения нативным токеном используют другие стабильные монеты: Neutrino USD (USDN) на блокчейне Waves, USN (сеть NEAR) и USDD (TRON).
Данный способ применяется в проекте Frax Finance (FRAX). Стейблкоин частично обеспечен другой стабильной монетой — USDC, частично — нативной криптовалютой Frax Shares (FXS). Обеспечение увеличивается при цене FRAX ниже $1 и уменьшается, когда он выше $1. Благодаря такой схеме FRAX стал одним из самых устойчивых алгоритмических стейблкоинов.
История развития алгоритмических стейблкоинов показала, что для них актуальны все системные риски, свойственные DeFi-индустрии:
В результате кризисной ситуации стейблкоин может утратить привязку, что, в свою очередь, может привести к лавинообразной распродаже или нативной монеты, поддерживающей его цену, или же к массовым ликвидациям у держателей маржинальных позиций, а в итоге — к паническому выводу капиталов инвесторами.
Большинство алгоритмических стейблкоинов периодически теряют стабильность. Вот лишь некоторые из эпизодов:
Системные риски алгоритмических стейблкоинов в полной мере проявились в первой половине мая 2022 года, когда TerraUSD (UST) потерял привязку к доллару, что повлекло крах проекта.
В 2022 году UST стал самым популярным алгоритмическим стейблкоином: его капитализация всего за год выросла более чем в 50 раз и к началу мая превысила $18,6 млрд. Из них порядка $17 млрд были заблокированы в DeFi-протоколе Anchor с доходностью 20% годовых.
В мае разработчики объявили о снижении ставок по депозитам для повышения устойчивости UST. Однако вышло ровно наоборот: пользователи всего за двое суток вывели из Anchor UST на сумму более чем $2,2 млрд, что привело к потере стабильности. После этого нативная монета Terra — LUNA, также стремительно начала терять стоимость. Команда Terraform Labs решила поднять цену UST с помощью масштабной эмиссии LUNA, что лишь привело к еще большему падению цены и монеты, и UST. Развернуть тренд не смог даже резервный фонд.
В результате всего за неделю цена LUNA рухнула с $80 до $0,0001, а UST — до примерно $0,1.
Крах крупнейшего алгостейблкоина вызвал многочисленные негативные последствия по всему крипторынку: прежде всего возросла волатильность других стейблкоинов, в том числе крупнейшего из них — USDT.
Дальнейшая судьба UST и всей экосистемы Terra под вопросом. Оставшихся в фонде LFG средств хватит на компенсацию лишь части потерь, других же источников финансирования команда Terra Labs найти пока не смогла. Там предлагают провести хардфорк и аирдроп новых монет, но с этим планом согласны далеко не все. Основатель Ethereum Виталик Бутерин настаивает на том, что возмещать потери нужно прежде всего мелким инвесторам. С ним согласен глава Binance Чанпен Чжао.
После краха UST на рынке криптовалют возникло стойкое недоверие к алгоритмическим стейблкоинам. Команды проектов в ответ повышают гарантии обеспеченности. Например, создатель USDD Джастин Сан уже заявил, что эмиссия стейблкоина всегда будет ниже объема резервов.
В то же время, алгоритмические стейблкоины остаются одним из наиболее дешевых и простых способов привлечь ликвидность в децентрализованные экосистемы. Кроме того, они предоставляют повышенную доходность. Поэтому вряд ли исчезнут с рынка.
В то же время, алгоритмические стейблкоины привлекли повышенное внимание регуляторов и законодателей. Скорее всего, уже в ближайшее время правовые нормы в отношении стабильных монет ужесточат. Министр финансов США пообещала, что закон о стейблкоинах примут уже до конца 2022 года, а в Южной Корее, где находилась штаб-квартира Terraform Labs, планируют обсудить ситуацию с UST на уровне парламента.
Что такое децентрализованные финансы (DeFi)?
Что такое кастодиальные и некастодиальные криптокошельки?
Что такое аирдроп криптовалют?
Что такое ДАО (децентрализованная автономная организация)?
Что такое сжигание монет и как оно влияет на цену?
