Es una especie de tradición cada diciembre hacer un balance del año que está terminando y considerar lo que podría estar por venir. Esto es cierto a nivel personal: en mi familia, tendemos a hacer esto alrededor de la mesa. Pero también es cierto en términos más amplios, ya que la época del año invita a examinar la intersección de la economía, la política nacional y la geopolítica mundial.
Se le perdonaría si, como punto de partida, esperaba que estas tres áreas estuvieran alineadas. Después de todo, están profundamente interconectados, lo que sugiere una dinámica que se refuerza a sí misma. Pero 2024 trajo una dispersión inusual en esta relación que en realidad se amplió, en lugar de reducirse, a lo largo del año.
Empecemos por la geopolítica. En 2024, Rusia obtuvo una ventaja mayor en la guerra de Ucrania de lo que anticipaban las previsiones de consenso de hace un año. Del mismo modo, el sufrimiento humano y la destrucción física resultantes de la guerra entre Israel y Hamás en Gaza superaron las ya sombrías expectativas de la mayoría de los observadores, y se extendieron a otros países, como el Líbano. La aparente impunidad de los fuertes, junto con la ausencia de medios eficaces para prevenir crisis humanitarias graves, ha profundizado la sensación de muchos de que el orden mundial está fundamentalmente desequilibrado y carece de barreras de seguridad.
En cuanto a la política interna, la agitación ha estado a la orden del día en muchos países. Los gobiernos han colapsado tanto en Francia como en Alemania, las economías más grandes de Europa, dejando a la Unión Europea sin liderazgo político. Y tras la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales del mes pasado, Estados Unidos se está preparando para una transición política que probablemente traerá un aumento significativo en la influencia política de una nueva «contra-élite».
Mientras tanto, un «eje de conveniencia» -compuesto por China, Irán, Corea del Norte y Rusia- está tratando de desafiar el orden internacional dominado por Occidente. Otros acontecimientos recientes –desde la abrupta declaración de la ley marcial por parte del ahora destituido presidente surcoreano (que se revirtió rápidamente) hasta el colapso del régimen de Bashar al-Assad en Siria– han reforzado la impresión de que vivimos en un momento de excepcional volatilidad geopolítica y política.
El año pasado también se produjeron algunos acontecimientos macroeconómicos preocupantes. El malestar de Europa se ha profundizado, a medida que los países lidian con un bajo crecimiento y grandes déficits presupuestarios. Y China no ha respondido de manera creíble al peligro claro y presente de la «japonización», con una demografía desfavorable, un sobreendeudamiento y una prolongada recesión del mercado inmobiliario que socavan el crecimiento, la eficiencia económica y la confianza del consumidor.
Y, sin embargo, los mercados bursátiles se han mantenido relativamente estables y han ofrecido altos rendimientos, incluidos casi 60 cierres récord para el índice S&P. El excepcional desempeño de la economía estadounidense es una de las principales razones. Lejos de debilitarse, como esperaban la mayoría de los economistas, Estados Unidos se adelantó aún más. Dada la cantidad de capital extranjero que Estados Unidos está atrayendo y la magnitud de su inversión en los futuros impulsores de la productividad, la competitividad y el crecimiento, es probable que siga superando a otras economías importantes en 2025.
Una consecuencia de este éxito es que la Reserva Federal de Estados Unidos no realizó los recortes de 1,75-2 puntos porcentuales en los tipos de interés que los mercados descontaban hace un año. Esta tendencia también va a continuar: en la reunión de política monetaria de diciembre, la Fed señaló menos recortes en 2025 y una tasa terminal (a largo plazo) más alta.
Pero la agitación política y geopolítica –y las limitadas perspectivas de mejoras significativas– plantea un riesgo para la resistencia del excepcionalismo económico de Estados Unidos. Incluso si Estados Unidos sigue superando a sus pares, como se espera, la gama de posibles resultados, tanto en términos de crecimiento como de inflación, se ha ampliado. De hecho, los resultados económicos y políticos mundiales en su conjunto están ahora sujetos a un mayor conjunto de posibilidades, tanto porque los riesgos a la baja han aumentado como porque las innovaciones al alza –como en la inteligencia artificial, las ciencias de la vida, la seguridad alimentaria, la atención sanitaria y la defensa– podrían transformar los sectores y acelerar el aumento de la productividad.
A falta de un reajuste importante de la política, mi escenario base para Estados Unidos incluye una tasa de crecimiento inmediato algo más baja, incluso cuando la economía supera a sus pares, y una inflación pegajosa. Esto le presentará a la Fed una elección: aceptar una inflación por encima del objetivo o intentar reducirla y correr el riesgo de llevar a la economía a la recesión.
A nivel mundial, la fragmentación económica continuará, lo que empujará a algunos países a diversificar sus reservas más lejos del dólar estadounidense y explorar alternativas a los sistemas de pago occidentales. Los rendimientos de los bonos del gobierno estadounidense a 10 años, una referencia mundial, subirán, cotizando principalmente en el rango del 4,75-5%. En cuanto a los mercados financieros, es posible que les resulte más difícil mantener su estatus de «buena casa» en un vecindario geoeconómico desafiante.
Así es como aparecen las cosas ahora. Pero, más allá de reconocer la mayor dispersión de los posibles resultados económicos en 2025, será crucial poner a prueba regularmente cualquier línea de base que se adopte con respecto a los desarrollos reales.
Mohamed A. El-Erian, presidente del Queens’ College de la Universidad de Cambridge, es profesor de la Wharton School de la Universidad de Pensilvania y autor de The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse (Random House, 2016) y coautor (con Gordon Brown, Michael Spence y Reid Lidow) de Permacrisis: Un plan para arreglar un mundo fracturado (Simon & Schuster, 2023).
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