Primero fue el desplome de la moneda. Ahora, el resto de los mercados financieros de Brasil están en la mira, pues los inversores han perdido la fe en la capacidad del gobierno para contener una crisis fiscal cada vez más profunda.
La ola de ventas que hizo que el real se desplomara a un mínimo histórico está afectando a todo, desde las acciones hasta la deuda en moneda local y los bonos en dólares, y los operadores incluso están acumulando fondos de cobertura contra un impago soberano. Los observadores del mercado dicen que las medidas extraordinarias que adoptó el martes el banco central para frenar la caída de la moneda son poco más que una solución temporal, y advierten que las señales de que el Congreso del país podría diluir un paquete de austeridad de alto perfil probablemente sólo aumenten la agitación.
La caída, cada vez mayor, muestra que los inversores son cada vez más escépticos respecto de que el presidente Luiz Inácio Lula da Silva esté decidido a controlar el creciente déficit fiscal. Brasil tiene un déficit presupuestario anual del 10 por ciento, mucho mayor que los que se registraron durante el primer gobierno del presidente izquierdista. Su reciente cirugía cerebral de emergencia llegó en el peor momento posible, lo que complicó aún más los esfuerzos por apuntalar las cuentas públicas.
“Brasil se ha convertido en un mercado en el que primero hay que vender y luego pedir”, dijo Sergey Goncharov, un gestor de fondos de Vontobel Asset Management. “Las preocupaciones fiscales, junto con la reacción del banco central a la medida cambiaria, desencadenaron algunas ventas de pánico”.
El real ha sido la moneda con peor desempeño en el mundo en las últimas cuatro sesiones, lo que se suma a una caída del 21 por ciento este año frente al dólar. El índice bursátil de referencia Ibovespa, el más grande de América Latina, ha caído un 3.8 por ciento. Las tasas de swaps aumentaron. Los bonos en dólares fueron los que más cayeron en los mercados emergentes después de que Líbano incumpliera sus obligaciones y los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años se ampliaron a su nivel más alto en más de un año.
“Llegamos a una etapa de crisis desde el punto de vista de los bonos”, dijo Jack McIntyre, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management. “Lula tiene que decir algo constructivo”.
A medida que se extendía la ola de ventas, los estrategas se apresuraron a abandonar las apuestas alcistas sobre los activos del país. En los últimos dos días, los estrategas de JPMorgan Chase & Co. abandonaron su visión positiva sobre la deuda en dólares de Brasil, mientras que Credit Agricole SA abandonó su posición táctica de sobreponderación en el real dos semanas después de entrar en la operación.
“Los inversores claramente han tirado la toalla”, dijo Olga Yangol, directora de investigación y estrategia de mercados emergentes de Credit Agricole. A pesar de las señales positivas sobre el crecimiento y las medidas del banco central, “la percepción es que mientras el actual presidente esté en el poder, parece ser bastante inmune a las oscilaciones del mercado”.
El mes pasado, Lula dio a conocer un plan para recortar 70 mil millones de reales (11.500 millones de dólares) en el gasto anual, pero lo acompañó de nuevas exenciones del impuesto a la renta, lo que decepcionó a los operadores. El martes, un legislador a cargo del plan de recorte del gasto dijo que el Congreso estaba considerando diluir aún más la propuesta debido a su posible impacto en los programas sociales.
La renuencia del gobierno a seguir adelante con los recortes ha dejado la mayor parte del trabajo pesado al banco central, que la semana pasada elevó las tasas de interés de referencia en un punto porcentual y prometió llevar la tasa al 14.25 por ciento para marzo, mientras combate la inflación.
A pesar de las duras condiciones crediticias, la economía brasileña —la mayor de América Latina— ha seguido creciendo, con un desempleo cercano a mínimos históricos y salarios en alza. Además, el país cuenta con unos 360 mil millones de dólares en reservas internacionales. Lula ha aprovechado el crecimiento económico para demostrar que está cumpliendo sus promesas de mejorar el nivel de vida de los pobres.
Pero también ha avivado los temores de que la economía pueda estar sobrecalentándose, ya que las expectativas de inflación se han deteriorado significativamente. Los operadores ahora esperan que las tasas alcancen un máximo cercano al 16.25 por ciento, lo que aumentaría la carga de intereses del gobierno y ampliaría aún más el déficit.
Además de su decisión sobre las tasas, el banco ha llevado a cabo sus mayores intervenciones directas desde los primeros días de la pandemia, inyectando 5 mil 800 millones de dólares en el mercado a través de subastas spot desde el viernes. En cada ocasión, las medidas dieron al real una sacudida temporal que se desvaneció rápidamente.
Los inversores dijeron que el riesgo de dominio fiscal, por el cual la política monetaria se torna ineficaz, está empezando a aparecer.
“El banco central es un actor secundario”, dijo Marcos de Marchi, economista jefe de Oriz Partners. “El actor principal en esta película es la política fiscal”.
Por ahora, pocos inversores están dispuestos a apostar cuándo terminará la crisis, a menos que el gobierno cambie de táctica.
“El impulso está impulsando todo lo relacionado con Brasil”, dijo Gregory Hadjian, estratega macro global de Loomis Sayles en Boston. “El problema fiscal es, sin lugar a dudas, el principal. Y una respuesta material en materia fiscal es el verdadero catalizador para cambiar las cosas”.
