El mes de diciembre ha comenzado con mucha fuerza para la mayoría de índices mundiales, dejándolos en valoraciones cuanto menos exigentes. En el caso de la bolsa americana, ha marcado máximos históricos en su desviación típica (3 veces) de rentabilidad frente al resto de bolsas mundiales, lo que refleja un gran optimismo sobre los índices estadounidenses con respecto al resto. Este dato supera a la burbuja de las Nifty 50 y la burbuja de las punto com. Sus múltiplos también cotizan a niveles exigentes. Si nos centramos en el S&P 500, su múltiplo PER forward (usando los beneficios del año que viene) cotiza ya a una desviación estándar por encima de su media, teniendo en cuenta que el consenso está esperando un importante aumento de los beneficios para el 2025, mayor incluso que el de 2024. De hecho, la prima de riesgo frente a los bonos del Tesoro americano es negativa si lo calculamos con los beneficios presentes, mostrando una alta propensión hacia la renta variable por parte de los inversores a pesar de que se sigan esperando menores recortes de tipos en Estados Unidos que en Europa.
El mercado ha aumentado la probabilidad de un descuento de tipos de la FED en diciembre al 85%, a pesar de que los datos del mercado de trabajo conocidos la semana pasada fueron sólidos. Esto podría importar inflación a la economía europea, debido a un fortalecimiento del dólar que podría dirigirse a la paridad de nuevo. Dada la tendencia deflacionaria de la Eurozona, estas presiones podrían contenerse, aunque debemos estar atentos a la evolución de los precios de la energía, que es una de las variables que están empujando los precios a la baja.
El mercado continuará atento a la situación en Francia, dado que posiblemente se enfrente a sanciones de Bruselas por déficit excesivo. Macron posiblemente opte por un gobierno tecnócrata, aunque igualmente la dificultad para que saque leyes adelante es extremadamente alta debido a la situación del parlamento galo.
En el mercado nacional, hemos visto un importante optimismo por parte de los inversores, con el Ibex 35 por encima de los 12.000 puntos a pesar de los riesgos presentes. Desde nuestro punto de vista, se trata de unas subidas que también conllevan un riesgo importante, dado los recortes de tipos que experimentamos en 2025 y el importante peso del sector bancario (principal perjudicado de las bajadas agresivas de tipos) dentro del selectivo.
Esta semana tenemos algunos datos clave que determinarán el futuro de la política monetaria y nos darán entrada al 2025. Empezaremos el martes con el dato confirmatorio de la inflación del mes de noviembre de Alemania, que se espera que muestre una caída de precios intermensual, lo que nos indica que los riesgos deflacionarios vuelven a la Eurozona después de la crisis inflacionaria. Este riesgo se concentra sobre todo en Alemania, dada la caída de su actividad económica que reportan los malos datos macro.
El miércoles conoceremos el dato de IPC de Estados Unidos del mes de noviembre, que se espera que muestre un ligero repunte de la inflación anual de una décima. Pero el evento más importante lo tenemos el jueves, cuando el BCE emitirá su decisión sobre los tipos de interés. El mercado ya prácticamente ha descartado la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos, por lo que el probable recorte de 25 puntos básicos no debería provocar ningún repunte de la volatilidad. En nuestra opinión, un recorte de 50 puntos básicos sería demasiado precipitado y mostraría demasiada laxitud por parte del BCE para hacer frente a las debilidades económicas de la Eurozona, además de restarle flexibilidad para el futuro.
El viernes terminaremos con una batería de datos de inflación del mes de noviembre de la Zona Euro, pero también estaremos atentos a los movimientos políticos en Francia
