Los fondos cotizados en Bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) de gestión activa están a punto de alcanzar los u$s1000 millones en activos, consolidando su espectacular transformación de páramo olvidado a motor clave del crecimiento mundial del sector.
Estos vehículos -que ofrecen una alternativa más barata a los fondos de inversión que tratan de ganarle a los índices- alcanzaron los u$s974.000 millones en activos a finales de julio, según datos de la consultora ETFGI.
Las ganancias marcan un fuerte aumento en los últimos años para los ETF activos, que han existido desde al menos 2006, pero que recién en 2018 alcanzaron los u$s100.000 millones en activos, según los datos de ETFGI.
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Después de que los cambios regulatorios de Estados Unidos en 2019 aceleraran los tiempos de lanzamiento, los activos de ETF activos han proliferado a una tasa de crecimiento anual compuesta del 48%. A nivel mundial, el número de ETF activos se ha más que cuadruplicado hasta alcanzar los 2761 en el mismo periodo. Algunos creen que esto es sólo el principio.
"Estamos en las primeras fases de crecimiento", afirma Todd Rosenbluth, responsable de investigación de la consultora TMX VettaFi. "El sector de los ETF va a seguir creciendo y los ETF activos van a seguir creciendo a un ritmo más rápido porque son más nuevos".
Rosenbluth añadió: "Tenemos algunos gestores [de fondos de inversión] activos que están poniendo sus mejores y más brillantes en el campo y están poniendo sus esfuerzos de marketing en encontrar a los inversores donde están, que es el espacio ETF".
El sector de los ETF activos sigue siendo una fracción del tamaño de su homólogo de fondos de inversión: sólo en EE.UU., los fondos de inversión gestionados activamente a largo plazo contaban con u$s13,8 billones en activos a finales de 2023, según el Investment Company Institute.
Sin embargo, la dirección de la evolución es clara, sobre todo en EE.UU., donde los ETF gozan de ventajas fiscales frente a los fondos de inversión. Según el ICI, sólo los fondos de inversión de gestión activa en renta variable nacional han sufrido salidas netas de más de u$s2,5 billones en EE.UU. durante la última década.
Por el contrario, los ETF activos cotizados en EE.UU. registraron un récord de u$s27.900 millones en julio, tras haber alcanzado máximos históricos en enero y marzo, según Morningstar.
A escala mundial, los ETF activos acapararon una cuota récord de 22,4% de los u$s665.000 millones de entradas netas en todos los ETF en el primer semestre de 2024, según BlackRock, y representaron el 41% de los lanzamientos de ETF en el mismo periodo.
El movimiento se ha producido tras los cambios en la normativa de algunos países que sólo permitían a los ETF seguir índices.
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"Uno de los retos a escala mundial ha sido que muchos reguladores redactaron normativas dando por sentado que ETF e indexación eran sinónimos. Tuvieron que cambiar la normativa para permitir los ETF activos", explica Deborah Fuhr, fundadora de ETFGI.
Se han introducido cambios en Sudáfrica, Japón y Singapur. Francia dio luz verde a la cotización de ETF activos en abril, mientras que en Taiwán se esperan los primeros vehículos de este tipo el año que viene, tras un reciente cambio normativo.
Según Fuhr, la aceptación entre los inversores se ha visto favorecida por la llegada de JPMorgan, Fidelity y BlackRock, que ofrecen ETF activos.
Estos pesos pesados del sector cuentan con grandes equipos de ventas y marketing que les ayudan a conseguir acuerdos de distribución a través de plataformas de inversión.
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Fuhr afirmó que la regulación sigue siendo clave para la rapidez con que sigan creciendo los ETF activos. Una ola de grupos de fondos ha solicitado a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de EE.UU. permiso para copiar el ETF como estructura de clase de acciones que ayudó a impulsar la rápida expansión de Vanguard, cuya patente ha expirado ahora.
Ninguna de estas solicitudes ha sido aprobada hasta ahora, e incluso Vanguard sólo tenía luz verde para los fondos indexados. Sin embargo, según Fuhr, "si ese modelo estuviera disponible para los ETF activos, creo que veríamos un crecimiento significativo".
Sin embargo, los ETF activos aún no son representativos del mundo de los fondos de inversión. Las grandes historias de éxito han sido las estrategias basadas en opciones diseñadas para reducir el riesgo de mercado -como los fondos amortiguados y de opciones cubiertas- y las estrategias sistemáticas basadas en reglas pero clasificadas como activas.
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En cambio, los amantes de la Bolsa tradicional han tardado más en adoptar los ETF.
Rosenbluth cree que esto está empezando a cambiar, señalando el éxito de Capital Group, cuyo ETF Dividend Value (CGDV) ha acumulado u$s10.400 millones desde su lanzamiento en 2022, y T Rowe Price, cuyo ETF Capital Appreciation Equity (TCAF), de u$s2200 millones y un año de antigüedad, está gestionado por David Giroux, que también dirige el fondo de inversión hermano de u$s63.000 millones.
Fuhr, sin embargo, cree que los gestores de valores concentrados "serán los últimos en pasarse a los ETF", ante el temor de que una mayor transparencia en cuanto a las participaciones de sus carteras revele su "salsa secreta".
Queda por saber si el crecimiento de los ETF activos es positivo para el sector de los fondos, habida cuenta de la reducción de las comisiones. El ETF activo medio de renta variable registrado en EE.UU. cobra 32 puntos básicos, prácticamente la mitad de los 62 puntos básicos que cobran sus homólogos fondos de inversión. En Europa, las cifras respectivas son de 26 y 112 puntos básicos.
A pesar de ello, Rosenbluth cree que las gestoras de fondos no tienen más remedio que lanzar ETF.
"Es probable que los gestores de activos se vean sometidos a cierta presión en cuanto a ingresos, no porque estén entrando en el sector de los ETF, sino porque los inversores los están adoptando. Es mejor para ellos competir en el sector de los ETF que intentar combatirlo con fondos de inversión más caros de los que se alejan los inversores", argumentó.
Otra cuestión es si esto es bueno o no para los inversores, dado que puede ser mejor que compren ETF de índices baratos, en lugar de dejarse llevar por el marketing hacia los ETF activos.
Fuhr señaló que las comisiones más bajas en el mundo de los ETF al menos le a los gestores activos más posibilidades de batir sus índices subyacentes que un fondo de inversión más caro.
Rosenbluth se mostró de acuerdo. "Los datos son claros: es difícil que los gestores activos superen sistemáticamente a un enfoque basado en índices", afirmó. "Pero algunos de estos fondos superarán a los índices e igualmente algunos inversores prefieren intentar superarlos, y utilizar una estructura fiscal más baja y más rentable de un ETF les va a ayudar más".
