Los analistas afirman que el desarme global del mayor carry trade del mundo puede desestabilizar aún más los mercados, ya que el resurgimiento de la divisa japonesa obliga a los especuladores a cerrar apuestas valoradas en cientos de miles de millones de dólares.
En los últimos tres años, la versión en yenes del carry trade (endeudamiento en un país con tasas de interés bajas para financiar inversiones en activos en otros lugares que ofrecen mayores rendimientos) se ha disparado debido a las tasas ultrabajas de Japón.
Un yen más fuerte, impulsado por la suba de las tasas de interés del Banco de Japón la semana pasada, ha obligado a los hedge funds y a otros inversores a deshacer rápidamente sus operaciones de carry trade. Esto ha contribuido a las turbulencias en los mercados mundiales, incluida la drástica venta en masa del lunes, cuando los inversores se apuraron a deshacerse de los activos que habían comprado endeudándose en yenes.
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"No se puede deshacer la mayor operación de carry trade jamás vista sin romper algunas cabezas", dijo Kit Juckes, estratega de divisas de Société Générale.
Según algunas estimaciones, el carry trade del yen ha crecido hasta convertirse en una de las mayores iteraciones de la historia, con la captación de fondos baratos en yenes vertiéndose en todo, desde divisas de mercados emergentes como el peso mexicano hasta acciones taiwanesas, real estate y acciones tecnológicas estadounidenses.
Según los analistas, es difícil estimar la magnitud de esta operación, debido a su escala y a que la utilizan desde, hedge funds, pasando por family offices y capital privado, hasta empresas japonesas.
Si bien una parte de la operación implica a hedge funds y otros inversores a corto plazo que financian apuestas especulativas con préstamos en yenes, también incluye a hogares y empresas japonesas que utilizan fondos nacionales para invertir en el extranjero.
En una llamada con clientes esta semana, James Malcolm, estratega global de UBS, estimó el tamaño acumulado del carry trade dólar-yen construido desde 2011 en alrededor de u$s500.000 millones, con aproximadamente la mitad de esa extensión durante los últimos dos o tres años. Dijo que en las últimas semanas se habían desarmado de unos u$s200.000 millones de esas posiciones, es decir, unas tres cuartas partes de las operaciones que esperaba que se deshicieran en última instancia.
En palabras de un alto funcionario japonés: "En los últimos años se ha hecho un uso irracional de las operaciones de carry trade, por lo que era inevitable que en algún momento se produjera un desarme importante".
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Según el Banco de Pagos Internacionales, el endeudamiento transfronterizo en yenes -no todo el cual es carry trade necesariamente- ha aumentado en u$s742.000 millones desde finales de 2021. Los préstamos transfronterizos originados en Japón alcanzaron los 157.000 billones de yenes (u$s1 billón) en marzo de 2024, un 21% más que en 2021, según los analistas de ING.
Sin embargo, la dinámica reciente se vio radicalmente alterada cuando las autoridades japonesas intervinieron para fortalecer el yen y, a continuación, la semana pasada, el Banco de Japón golpeó al mercado con una suba sorpresa de las tasas de interés y una fuerte insinuación de que habría más endurecimiento en el futuro.
Algunos analistas y traders sospechan que la mayoría de las apuestas más especulativas para las que se utilizaba el carry trade ya se han liquidado. Otros creen que podrían producirse mucha más liquidación a medida que las ventas se desplacen de los hedge funds a los inversores de "dinero real".
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"La realidad sobre el carry trade del yen es que nadie sabe con exactitud su magnitud ni cuánto se ha liquidado. Pero lo cierto es que, a estas alturas, se tiene la sensación de que algunas de las posiciones cortas en yenes más débiles que financiaban operaciones especulativas han sido eliminadas", afirmó Benjamin Shatil, estratega de divisas de JPMorgan en Tokio. El carry trade basado en el efectivo, dijo, probablemente se ha reducido desde su extremo, "pero todavía tiene camino por recorrer".
En una nota a inversores publicada tras la sorprendente alza de tasas del Banco de Japón, Osamu Takashima, analista de divisas de Citi, predijo que "el ajuste actual es sólo el principio del fin", estimando que el yen podría alcanzar los ¥129 frente al dólar en 2026, y llegar a los ¥116 el año siguiente. En la actualidad roza los 147 yenes.
