El Tesoro llamó a un canje de deuda en pesos para aquellas entidades financieras que entregaron los Puts al BCRA.
El equipo económico busca alargar duration en los vencimientos de deuda. Sin embargo, señalan que no resulta demasiado atractivo para los bancos ya que estirar los plazos de colocación en sus portafolios, implica asumir mayores riesgos.
El ministerio de Economía publicó el llamado a licitación de bonos CER (Bonceres) para aquellas entidades financieras que aceptaron la rescisión de las opciones de liquidez con el BCRA, es decir, los famosos Puts.
La conversión se realizará ofreciendo un título más largo, con vencimiento a partir de 2025, en todos los casos. También son todos títulos cupón cero o que capitalizan cupón.
El Tesoro ofrece canjear el bono CER TX25, el Boncer cupón cero a diciembre de 2025 (TZXD5) y el Boncer a marzo de 2026 cupón cero (TZXM6) por el bono cupón cero a diciembre de 2016 (TZXD6)
Ofrece canjear también el bono VER a junio de 2026 (TZX26) y el bono CER cupo cero a marzo de 2027 (TZXM7) por el bono CER a diciembre de 2027 (TZXD7)
Propone canjear el bono CER a junio de 2025 (T3X5) por el bono CER cupón cero a junio de ese mismo año (TZX25)
Propone el canje del bono CER a octubre de 2024 (T4X4) y el bono CER a febrero de 2025 (T2X5) por el bono CER a diciembre de 2025 (TZXD5)
Finalmente, también ofrece el canje del bono CER a febrero de 2025 (T2X5) por la Lecap a marzo de 2025 (S31M5).
El canje se llevará a cabo el jueves 1 de agosto y se liquidará el 5 de agosto próximo.
Lo que queda claro es que, en su gran mayoría, el Gobierno busca extender los plazos de los bonos y alargar duration en los mismos, pateando los vencimientos hacia adelante.
Los analistas de Outlier indicaron que las relaciones de canje parecen favorables respecto al valor técnico al que toman los activos, pero no muy interesantes respecto a varios de los precios a los que estarían entregando los títulos ofrecidos.
"La intención del canje parece ser nuevamente empujar vencimientos de deuda y pagos de intereses hacia adelante. Esto último es especialmente importante, porque al tratarse de bonos cupón cero se reduce contablemente la carga de los intereses sobre el resultado financiero del Sector Público Nacional", dijeron desde Outlier.
Por otro lado, agregaron que, en el caso de las LECAP, que tienen cupón, pero capitalizable, el efecto es solo sobre el base caja y se circunscribe solo a 2024.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, agregó que, en todos los casos el canje se plantea por instrumentos de mayor duration, pero los precios de adhesión son atractivos contra el secundario.
"A contramano de lo que se esperaba en la antesala de la operación, el atractivo del canje para los bancos no pasa por la posibilidad de acortar duration sino que en todos los casos el canje se realiza por instrumentos de mayor duration", dijo.
En ese sentido, explicó que la operación tiene esencialmente dos ventajas para las entidades.
"Por un lado, permite concentrar las tenencias en una menor cantidad de instrumentos que ahora se volverán más líquidos y, en algunos casos como TX25 o T3X5, desprenderse de instrumentos ilíquidos. Por otro lado, las relaciones de canje tienen un pequeño premio incluso contra un mercado secundario que estuvo fuertemente castigado en las últimas ruedas", detalló.
Teniendo en cuenta que el Tesoro considerará los títulos a valor técnico y tomando precios al cierre de ayer, Yarde Buller estima que hay una prima de 0,6% con respecto al mercado secundario considerando el promedio de las distintas alternativas.
"Dado el cierre de ayer en el secundario, el canje parece más atractivo para los títulos 2025-26 que para los más cortos como T4X4 y T2X5", puntualizó.
Sobre la oportunidad para los bancos, desde Outlier indican que el canje no luce atractivo ya que implica alargar duration en sus carteras, y, por ende, tener que asumir mayores riesgos en los portafolios.
"Para los bancos (que encima ya han perdido el seguro de liquidez), implica estirar plazos en todos los casos y eso lleva a la posibilidad de un descalce mayor y, por ende, más riesgos. Nos parece que no es muy seductor para los bancos, pero también es cierto que el mismo puede formar parte de un paquete más amplio de medidas que las instituciones vienen trabajando con el Ministerio de Economía y el BCRA", indicaron.
