Entusiasmados por la perspectiva de recortes de las tasas de interés, los operadores apuestan a que la deuda a corto plazo supere a los de vencimiento más largo.
La creciente perspectiva de que Donald Trump gane las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre ha ayudado a reavivar una popular apuesta de los hedge funds por los rendimientos del Tesoro, en un eco del llamado 'Trump trade' que sacudió los mercados globales tras su victoria en 2016.
Los inversores han estado colocando posiciones en previsión de que la agenda de recortes de impuestos y aranceles pro-comercio del expresidente podría conducir finalmente a una mayor inflación y a una mayor oferta de bonos del Estado a más largo plazo.
Un importante catalizador de la negociación ha sido la desastrosa actuación del presidente Joe Biden en el debate del 27 de junio con Trump, que ha aumentado las expectativas de una victoria del republicano y ha llevado a los gestores a incrementar las apuestas a que la deuda a más largo plazo se comportará peor que los bonos de vencimiento corto.
Sin embargo, a diferencia de 2016, una parte clave de la operación también ha sido la creencia de que la Reserva Federal de EE.UU. comenzará pronto a reducir las tasas de interés a medida que la inflación se encamina hacia el objetivo, lo que pesaría sobre los rendimientos a corto plazo.
Desde el debate, la apuesta -conocida en la jerga del sector como 'steepener' por el movimiento esperado en la curva de rendimientos- ha dado sus frutos, ya que el rendimiento a dos años ha caído aproximadamente el doble que el de 10 años. Los precios se mueven inversamente a los rendimientos.
"Tras el debate entre Biden y Trump, los gestores activos aumentaron sus apuestas a un empinamiento de la curva de rendimientos estadounidense", dijo Mario Unali, que gestiona una cartera que invierte en hedge funds en Kairos Partners. "Esta es ahora la posición más popular de los hedge funds".
Añadió que el efecto en los mercados de una victoria de Trump dependería del tamaño de la posible mayoría del partido republicano en el Congreso, lo que afectaría a la capacidad del nuevo presidente para aprobar leyes.
"Si la nueva administración implementara recortes de impuestos además de aranceles y normas de inmigración más estrictas, sería muy probable un empinamiento de la curva de rendimiento de EE.UU. Los bonos a largo plazo siguen siendo un lugar peligroso en estos momentos", afirmó.
En un escenario de aranceles elevados, se espera que la operación resulte rentable debido a la sensibilidad del rendimiento a 10 años a las expectativas de inflación. Los recortes de impuestos también podrían ser inflacionarios, y podrían significar un déficit fiscal aún mayor, lo que requeriría la emisión de más bonos a largo plazo, lo que podría hacer subir los rendimientos.
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Mientras tanto, la rentabilidad a dos años ha caído desde el 5% de finales de mayo hasta el 4,46%, ya que el mercado ha vuelto a mostrarse más optimista ante la perspectiva de recortes de tasas en EE.UU. Los inversores prevén ahora dos o tres recortes de un cuarto de punto este año, tras una serie de datos que muestran que la inflación en EE.UU. se está ralentizando y que el desempleo está aumentando.
"Los datos económicos fundamentales son la gran historia, Trump es la cereza del pastel", dijo un ejecutivo de hedge funds macro con sede en EE.UU. que tiene esta operación en marcha.
La deuda a largo plazo se vendió fuertemente en relación con los bonos a corto plazo inmediatamente después de la sorprendente victoria de Trump en las elecciones de noviembre de 2016, aunque el movimiento revirtió a mediados de 2017.
El ejecutivo macro con sede en EE.UU. añadió que el intento de asesinato del candidato republicano el sábado significaba que una presidencia de Trump era más probable, sumándose al entusiasmo existente en el mercado por el comercio steepener.
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"La gente está cada vez más entusiasmada con Trump y una marea roja [por el color del Partido Republicano] y esas probabilidades han subido claramente, con el intento de asesinato impulsando eso un poco más", dijo un ejecutivo de hedge funds macro de EE.UU.
"Para nosotros el steepener tiene sentido. Hemos estado entrando y saliendo de él continuamente durante varios meses y creemos en él por una serie de razones...La curva nos parece antinaturalmente chata a las puertas de un ciclo de recorte de tasas".
Sin embargo, hasta hace poco, las operaciones alcistas han sido una apuesta costosa en lo que va de año, ya que los bonos del Tesoro de mayor plazo superaron a los de más cortos desde mediados de enero hasta finales de junio, a medida que los inversores reducían sus apuestas a recortes de tasas este año.
Tom Roderick, gestor de cartera de la firma del hedge fund Trium Capital, dijo que podía ver la lógica de la operación, pero pensaba que todavía había demasiada incertidumbre sobre si la Fed recortaría las tasas.
"A menos que los datos de empleo o de inflación se muevan en una dirección decisivamente negativa, creo que a la Fed le costará llevar a cabo recortes de tasas", afirmó.
Los inversores también advirtieron que aún quedaba mucho tiempo para las elecciones y que muchos operadores podrían estar esperando a conocer el resultado para colocar grandes posiciones.
